市場(chǎng)回顧與分析

　　一級(jí)市場(chǎng)回顧

　　上周一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為5150億、2316億和1875億，凈融資額為3443億、2032億和1875億。非金信用債共計(jì)發(fā)行規(guī)模3226億，凈融資額1519億。轉(zhuǎn)債新券發(fā)行2只，預(yù)計(jì)融資規(guī)模29億元。

　　二級(jí)市場(chǎng)回顧

　　上周利率普遍下行，超長(zhǎng)債及普信債表現(xiàn)較好。主要影響因素包括：債券配置需求旺盛、央行投放增加、股市震蕩。

　　流動(dòng)性跟蹤

　　上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放2295億，央行超量7000億續(xù)做MLF，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期1500億，稅期資金體感不緊。

　　政策與基本面

　　財(cái)政部：2026年財(cái)政總體支出力度“只增不減”，央行：今年降準(zhǔn)降息還有一定的空間。2025年四季度實(shí)際GDP同比4.5%，全年增長(zhǎng)5%，12月工增超預(yù)期，但投資消費(fèi)低于預(yù)期。

　　海外市場(chǎng)

　　美歐就格陵蘭島問(wèn)題發(fā)生糾紛，疊加日本政府提前解散眾議院為財(cái)政擴(kuò)張做準(zhǔn)備，美日長(zhǎng)債收益率一度大幅上行，特朗普撤銷(xiāo)對(duì)歐關(guān)稅威脅及日本發(fā)聲維穩(wěn)后恐慌情緒明顯轉(zhuǎn)暖。全周來(lái)看，美元指數(shù)跌1.9%，貴金屬大漲，美歐股指普跌，美債利率基本持平。

　　權(quán)益市場(chǎng)

　　上周A股繼續(xù)沖高，萬(wàn)得全A收漲1.81%，寬基指數(shù)分化，中證500大幅上漲4.34%，滬深300與上證50分別下跌0.62%、1.54%。板塊分化，建材、化工、地產(chǎn)領(lǐng)漲，通信、銀行領(lǐng)跌。成交縮量，上周日均成交量2.80萬(wàn)億，周度日均成交量減少6661.19億。截至2026年1月22日，全A融資余額27075.08 億，較1月15日增加62.92億。

　　債市策略展望

　　近期債券市場(chǎng)的回暖，本質(zhì)上是對(duì)前期過(guò)度悲觀情緒的修復(fù)。然而，結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)落地后，總量寬松政策的出臺(tái)的緊迫性仍有待觀察。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，通脹預(yù)期短期難以證偽，而全年范圍內(nèi)超長(zhǎng)債等部分品種的供需矛盾尚未得到根本性解決。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注地方兩會(huì)釋放的政策信號(hào)，并觀察下周地方債發(fā)行放量后配置需求的承接情況?？傮w來(lái)看，利率中樞是否能向下突破仍需更多信號(hào)確認(rèn)。在此過(guò)程中，資金面預(yù)期偏松的環(huán)境下利差壓縮類(lèi)策略可能保持活躍，但需把握節(jié)奏，避免過(guò)度追漲。轉(zhuǎn)債方面，市場(chǎng)目前高估值高波動(dòng)，屬于市場(chǎng)共識(shí)。但過(guò)于一致的共識(shí)在市場(chǎng)反身性下往往容易失效，在供求關(guān)系的主導(dǎo)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比跑贏權(quán)益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。