出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，浙江新濤智控科技股份有限公司 （下稱“新濤智控”）遞交北交所上市申請(qǐng)，渤海證券保薦。

　　新濤智控原計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板IPO，但公司連續(xù)兩年凈利潤(rùn)下降且低于5000萬(wàn)元。公司不僅2023年、2024年連續(xù)兩年?duì)I收、盈利下滑，而且連續(xù)減員裁員比例超過(guò)10%。有意思的是，公司報(bào)告期內(nèi)巨額分紅6100萬(wàn)元，大部分流進(jìn)了實(shí)控人一家。

　　與同行公司相比，公司完整會(huì)計(jì)年度應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例最高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低。應(yīng)收賬款高企背后，是新濤智控對(duì)大客戶畸高的依賴度，2024年公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占比約是同行的4倍。在客觀的數(shù)據(jù)面前，新濤智控卻稱公司客戶集中度較高具有行業(yè)必然性，這樣的表述是否準(zhǔn)確有待商榷。

　　曾多次對(duì)賭失敗公司大幅減資 招股書(shū)未披露關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸

　　資料顯示，新濤智控前身系2003年由新昌縣豐源機(jī)械電子廠改制設(shè)立，2005 年 12月整體變更為股份公司。新昌縣豐源機(jī)械電子廠歷史沿革吸收合并了改制企業(yè)豐源機(jī)械電子廠，豐源機(jī)械電子廠前身為新昌縣石磁福利廠。新昌縣石磁福利廠成立于 1988 年 6 月，經(jīng)濟(jì)性質(zhì)為鄉(xiāng)辦集體企業(yè)，至 2001 年 7 月更名為豐源機(jī)械電子廠。

　　值得注意的是，新濤智控子公司新濤電子曾于 2015 年 4 月至 2018 年 4 月在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，當(dāng)時(shí)主營(yíng)廚衛(wèi)電器控制模塊。然而，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致“業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期”，最終摘牌。摘牌后，新濤智控收購(gòu)了新濤電子100%股權(quán)。

　　有投資者質(zhì)疑：為何不以曾經(jīng)是公眾公司、治理相對(duì)規(guī)范的新濤電子作為掛牌主體？公司解釋，公司與新濤電子在主要客戶方面具有高度的一致性，業(yè)務(wù)相關(guān)度較高，公司收購(gòu)新濤電子，可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，有利于公司與新濤電子之間在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域、客戶維護(hù)及市場(chǎng)開(kāi)拓等各方面的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)雙方的主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　如今，新濤電子連續(xù)虧損狀態(tài)，2024年、2025年上半年分別虧損58.83 萬(wàn)元、60.22 萬(wàn)元。

　　新濤智控的資本之路并非一帆風(fēng)順。公開(kāi)文件顯示，公司曾兩度與外部投資者簽訂附上市對(duì)賭條款的融資協(xié)議：2017年12 月引入樸芮投資等機(jī)構(gòu)，約定2021年 12 月 31 日前實(shí)現(xiàn)IPO或被并購(gòu)，否則回購(gòu)。2020年9月引入三花集團(tuán)等投資者，約定2023年底前實(shí)現(xiàn)A股上市或并購(gòu)，否則回購(gòu)。

　　但新濤智控上述兩次對(duì)賭皆以失利告終。為履行回購(gòu)義務(wù)，公司在2019年及2023年底，先后通過(guò)公司減資、實(shí)際控制人俞進(jìn)及其控制的君苒管理受讓等方式，回購(gòu)了外部投資者的部分股份。這一系列操作直接導(dǎo)致公司注冊(cè)資本從5400萬(wàn)元降至4400萬(wàn)元，降幅比例高達(dá)18.52%，并且消耗了實(shí)際控制人大量資金。

　　新濤智控也更換了上市板塊和輔導(dǎo)券商。新濤智控在新三板掛牌時(shí)的主板券商以及創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)都是方正證券。

　　公告顯示，2023年1月31日，公司向浙江證監(jiān)局報(bào)送了公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為方正證券。

　　然而2025 年 6 月 27 日，公司與渤海證券簽訂了北交所上市之輔導(dǎo)協(xié)議，不僅更換了申報(bào)板塊，還更換了保薦券商。新濤智控將變更持續(xù)督導(dǎo)券商和IPO輔導(dǎo)券商的理由歸為“發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整”。

　　但從新濤智控的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司盈利連續(xù)兩年下降且都低于5000萬(wàn)元，不符合創(chuàng)業(yè)板申報(bào)條件。并且，新濤智控創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo)組的保代及多名項(xiàng)目組成員，已經(jīng)由方正證券“跳槽”到渤海證券，這或是新濤智控改變上市板塊、輔導(dǎo)券商的另一個(gè)原因。

　　招股書(shū)顯示，新濤智控此次北交所上市的簽字保薦代表人為渤海證券的趙麟、彭西方，項(xiàng)目組成員還有溫建宇、劉曉霞、劉翔宇、方小龍、張浩、王興華、阮曉韜、葉旺、陳慧君、符拓求。

　　值得一提的是，趙麟、彭西方、溫建宇、劉翔宇、劉曉霞五人是從方正證券跳槽而來(lái)，2024年8月還在方正證券投行子公司，并且五人是方正證券輔導(dǎo)新濤智控創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目的小組成員。

　　隨著上述五名保代及項(xiàng)目組成員先后跳槽至渤海證券，新濤智控后來(lái)將IPO輔導(dǎo)券商由方正證券變?yōu)椴澈ＷC券。

　　一則公告指向方正證券項(xiàng)目組成員“集體”跳槽至渤海證券背后或有疑點(diǎn)。渤海證券作為輔導(dǎo)券商發(fā)現(xiàn)新濤智控存在資金流水問(wèn)題，具體如下：新濤智控實(shí)際控制人與其控制的除發(fā)行人之外的其他公司存 在較多的資金往來(lái)，主要系發(fā)行人控制的華宇控股基于自身經(jīng)營(yíng) 需要，與主要關(guān)聯(lián)主體進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)或者銀行轉(zhuǎn)貸；報(bào)告期內(nèi)， 華宇控股通過(guò)發(fā)行人供應(yīng)商浙江恒春機(jī)械有限公司受托支付方式進(jìn)行轉(zhuǎn)貸融資4，350萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)貸資金由華宇控股轉(zhuǎn)至 恒春機(jī)械賬戶，再由恒春機(jī)械轉(zhuǎn)至福禧樂(lè)賬戶，后由福禧樂(lè)轉(zhuǎn)至 華宇控股用于償還貸款及日常支出，并于貸款期限屆滿時(shí)由華宇控股償還，前述轉(zhuǎn)貸已形成資金閉環(huán)。

　　但值得關(guān)注的是，在方正證券最后兩期輔導(dǎo)工作報(bào)告以及2024年6月新三板掛牌轉(zhuǎn)讓書(shū)中并沒(méi)有披露上述轉(zhuǎn)貸事項(xiàng)。究竟是上述轉(zhuǎn)貸事項(xiàng)在2024年6月及之前未發(fā)生還是另有他因，有待公司給出答案。

　　營(yíng)收、盈利連降兩年還裁員10%以上 實(shí)控人卻拿走巨額分紅

　　招股書(shū)顯示，新濤智控主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)中心用精密溫控節(jié)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)與燃?xì)馄骶呖刂撇考I(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為全封閉式制冷劑泵、燃?xì)馄骶咝y總成等。

　　2022-2024年、2025年上半年，新濤智控分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.05億元、3.79億元、3.52億元、1.74億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元、0.4億元、0.32億元、0.19億元。

　　2023年、2024年，新濤智控營(yíng)收同比分別下降6.46%、6.95%；歸母凈利潤(rùn)同比分別下降22.67%、19.26%。新濤智控業(yè)績(jī)頹勢(shì)十分明顯，連續(xù)兩年?duì)I收、凈利潤(rùn)“雙降”，尤其是凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大降。

　　但有意思的是，在公司盈利大降的年份，新濤智控卻巨額分紅。2023年，公司兩次現(xiàn)金分紅合計(jì)5800萬(wàn)元。2025 年 5 月 9 日，新濤智控 2024 年年度股東大會(huì)決議分紅300萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，新濤智控合計(jì)分紅6100萬(wàn)元。

　　新濤智控巨額分紅大部分流進(jìn)了實(shí)控人的“腰包”。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，俞進(jìn)、甘玉英、俞姮君一家三口通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制公司 70.71%表決權(quán)。俞進(jìn)與甘玉英為夫妻關(guān)系，俞姮君為二人之女，三人為公司的控股股東及實(shí)際控制人。

　　業(yè)績(jī)連降的背景下，實(shí)控人通過(guò)公司分紅獲得巨額現(xiàn)金，而公司卻連續(xù)兩年減員。2022-2024年各年末，新濤智控員工總數(shù)分別為757人、703人、665人，2023年和2024年分別減少54人、38人，兩年減員12.15%。

　　前五大客戶占比約是同行均值4倍卻稱具有行業(yè)必然性

　　2024年，盡管公司營(yíng)收下降，但應(yīng)收賬款卻同比增長(zhǎng)。2022-2024年各期末，新濤智控應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.44億元、1.39億元、1.47億元。

　　以2024年為例，新濤智控應(yīng)收賬款占同期營(yíng)收的比例為41.82%，顯著高于同行可比公司三花智控、春暉智控、南方泵業(yè)、大元泵業(yè)的24.87%、24.68%、29.96%、24.41%。

　　2022-2024年（取完整會(huì)計(jì)年度），新濤智控應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.6 次、2.52 次、2.32 次，顯著低于同行公司可比均值4.36次、3.98次、3.67 次，在同行可比公司中最低。

　　新濤智控表示，低于同行業(yè)平均水平。該差異主要系公司與同行業(yè)可比公司在客戶結(jié)構(gòu)與信用政策、議價(jià)能力等因素共同作用所致，具有合理的商業(yè)背景，與公司經(jīng)營(yíng)情況相匹配，不存在通過(guò)放寬信用政策刺激銷售的情形。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著偏低背后，是新濤智控畸高的大客戶依賴程度。2022-2024年，2025年上半年，公司向前五大客戶的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 69.09%、72.46%、78.94%和 82.72%。其中，公司對(duì)前三大核心客戶方太廚具、老板電器及維諦技術(shù)（Vertiv）的銷售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 58.44%、62.51%、70.63%和 75.14%。

　　新濤智控表示，公司客戶集中度較高具有行業(yè)必然性與商業(yè)合理性。（1）下游行業(yè)集中度較高，客戶集中符合行業(yè)特性。（2）高技術(shù)壁壘與嚴(yán)苛認(rèn)證體系構(gòu)成進(jìn)入障礙。（3）“嵌入式研發(fā)”合作模式構(gòu)建高度客戶粘性。（4）秉持“大客戶戰(zhàn)略”，實(shí)現(xiàn)資源聚焦與規(guī)模效應(yīng)。總之，公司客戶集中度較高符合行業(yè)特性與公司發(fā)展戰(zhàn)略，是公司技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位的體現(xiàn)。

　　然而，新濤智控所說(shuō)的行業(yè)必然性和商業(yè)合理性，在客觀的數(shù)據(jù)面前顯得很無(wú)力。以2024年為例，新濤智控可比同行公司三花智控、春暉智控、南方泵業(yè)、大元泵業(yè)對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為32.89%、30.68%、6.69%、11.64%，均值為20.48%，顯著低于新濤智控的78.94%。